La muerte exagerada de inflación
La alta inflación es tratado como una curiosidad teórica por muchos
analistas - son poco prudente hacerlo, escribe Kenneth Rogoff
"La inflación no es la curiosidad teórica muchos analistas creen que es. Podría volver '. Fotografía: Nick Ansell / PA
Es la era de la alta inflación ha ido para siempre?
En un mundo de crecimiento lento, alto endeudamiento, y tremendas
presiones distributivas, si la inflación está muerta o simplemente
latente es una pregunta importante. Sí, las mejoras institucionales masivas relativas a los bancos centrales han creado barreras formidables a la alta inflación.
Pero una parte importante de la credibilidad de un banco central se
deriva en última instancia del entorno macroeconómico más amplio en el
que opera.
En la primera mitad de la década de 1990, la inflación anual [PDF] promedió 40% en África, 230% en América Latina, y el 360% en las economías en transición de Europa oriental. Y, a principios de 1980, la inflación de las economías avanzadas en promedio casi el 10%. Hoy en día, la alta inflación parece tan remoto que muchos analistas lo tratan como poco más que una curiosidad teórica.
Se equivocan al hacerlo. No importa cómo pueden querer presentar el nivel de la inflación como una mera decisión tecnocrática bancos centrales tanto, en última instancia es una elección social. Y algunas de las mismas presiones que ayudaron a contener la inflación durante los últimos dos decenios han sido retirada.
En los años anteriores a la crisis financiera, el aumento de la globalización y los avances tecnológicos hecho mucho más fácil para los bancos centrales para ofrecer tanto un sólido crecimiento y baja inflación. Este no fue el caso en la década de 1970, cuando el estancamiento de la productividad y el aumento de los precios de las materias primas se convirtieron en chivos expiatorios de los bancos centrales, no héroes.
Es cierto, en ese entonces, las autoridades monetarias estaban trabajando con antiguos modelos macroeconómicos keynesianos, lo que alentó la ilusión de que la política monetaria podría indefinidamente impulsar la economía con baja inflación y bajas tasas de interés. Los banqueros centrales hoy en día ya no son tan ingenuos, y el público es mejor informados. Pero la tasa de inflación a largo plazo de un país sigue siendo el resultado de decisiones políticas no las decisiones tecnocráticas. A medida que las elecciones se vuelven más difíciles, el riesgo para la estabilidad de precios crece.
Un rápido recorrido por los mercados emergentes, revela que la inflación está lejos de estar muerto. De acuerdo a abril de 2014, el Fondo Monetario Internacional World Economic Outlook [PDF], la inflación en 2013 alcanzó el 6,2% en Brasil, 6,4% en Indonesia, un 6,6% en Vietnam, el 6,8% en Rusia, el 7,5% en Turquía, el 8,5% en Nigeria, 9.5 % en la India, el 10,6% en Argentina, y la friolera de 40,7% en Venezuela. Estos niveles pueden ser una gran mejora desde principios de 1990, pero ciertamente no son pruebas de la desaparición de la inflación.
Sí, las economías avanzadas se encuentran en una posición muy diferente hoy en día, pero ellos no son inmunes. Muchos de los mismos expertos que nunca imaginó que las economías avanzadas podrían tener las crisis financieras masivas son ahora seguros de que las economías avanzadas no pueden tener crisis de inflación.
Más fundamentalmente, donde, precisamente, uno puede sacar de la línea entre las economías avanzadas y los mercados emergentes? La zona del euro, por ejemplo, es una falta de definición. Imagina que no había euro y que los países del sur se había conservado sus propias monedas - Italia, con la lira, España con la peseta, Grecia con el dracma, y así sucesivamente. ¿Estos países hoy tienen un perfil de la inflación más como los EE.UU. y Alemania, o más como Brasil y Turquía?
Lo más probable es que sería en algún punto intermedio. La periferia europea se habría beneficiado de los mismos avances institucionales en la banca central como todos los demás; pero no hay ninguna razón en particular para suponer que sus estructuras políticas habrían evolucionado de una manera radicalmente diferente. El público en los países del sur abrazó el euro precisamente por el compromiso de los países del norte para la estabilidad de precios les dio una moneda con una enorme credibilidad antiinflacionaria.
Al final resultó que, el euro no era el almuerzo gratis que parecía ser. La ganancia en la credibilidad de la inflación se vio compensado por la debilidad de la credibilidad de la deuda. Si los países de la periferia de Europa tenían sus propias monedas, es probable que los problemas de deuda podrían transformarse de nuevo en la inflación elevada.
No estoy diciendo que la inflación volverá pronto en las economías de refugio seguro como los EE.UU. o Japón. Aunque los mercados laborales de Estados Unidos se están apretando, y el nuevo presidente de la Fed ha subrayado enfáticamente la importancia de máximo empleo, todavía hay poco riesgo de alta inflación en el futuro cercano.
Sin embargo, en el largo plazo, no hay garantía de que cualquier banco central será capaz de mantener la línea en caso de perturbaciones adversas, tales como la continuación de un crecimiento lento de la productividad, altos niveles de deuda, y la presión para reducir la desigualdad a través de las transferencias del gobierno. El riesgo sería especialmente alto en el caso de otros choques importantes - por ejemplo, un aumento general de las tasas de interés reales mundiales.
Reconociendo que la inflación es sólo latente renders tonto el reclamo reiterado-de que cualquier país con un tipo de cambio flexible no tiene nada que temer de la elevada deuda, siempre y cuando la deuda se emite en su propia moneda. Imagínese una vez más que Italia tenía su propia moneda en lugar del euro. Ciertamente, el país tendría mucho menos que temer de una carrera durante la noche sobre la deuda. Sin embargo, dados los enormes problemas de gobernabilidad que Italia todavía se enfrenta, hay muchas posibilidades de que su tasa de inflación se vería más como el de Brasil o Turquía, con cualquier problema de la deuda se extienda más rápido crecimiento de los precios.
La banca central moderna ha hecho maravillas para reducir la inflación. En última instancia, sin embargo, las políticas contra la inflación del banco central pueden trabajar sólo en el contexto de un marco macroeconómico y político que sea coherente con la estabilidad de precios. La inflación puede ser latente, pero ciertamente no ha muerto.
• Kenneth Rogoff, ex economista jefe del FMI, es profesor de Economía y Política Pública en la Universidad de Harvard.
© Project Syndicate, 2014.
En la primera mitad de la década de 1990, la inflación anual [PDF] promedió 40% en África, 230% en América Latina, y el 360% en las economías en transición de Europa oriental. Y, a principios de 1980, la inflación de las economías avanzadas en promedio casi el 10%. Hoy en día, la alta inflación parece tan remoto que muchos analistas lo tratan como poco más que una curiosidad teórica. Se equivocan al hacerlo. No importa cómo pueden querer presentar el nivel de la inflación como una mera decisión tecnocrática bancos centrales tanto, en última instancia es una elección social. Y algunas de las mismas presiones que ayudaron a contener la inflación durante los últimos dos decenios han sido retirada.
En los años anteriores a la crisis financiera, el aumento de la globalización y los avances tecnológicos hecho mucho más fácil para los bancos centrales para ofrecer tanto un sólido crecimiento y baja inflación. Este no fue el caso en la década de 1970, cuando el estancamiento de la productividad y el aumento de los precios de las materias primas se convirtieron en chivos expiatorios de los bancos centrales, no héroes.
Es cierto, en ese entonces, las autoridades monetarias estaban trabajando con antiguos modelos macroeconómicos keynesianos, lo que alentó la ilusión de que la política monetaria podría indefinidamente impulsar la economía con baja inflación y bajas tasas de interés. Los banqueros centrales hoy en día ya no son tan ingenuos, y el público es mejor informados. Pero la tasa de inflación a largo plazo de un país sigue siendo el resultado de decisiones políticas no las decisiones tecnocráticas. A medida que las elecciones se vuelven más difíciles, el riesgo para la estabilidad de precios crece.
Un rápido recorrido por los mercados emergentes, revela que la inflación está lejos de estar muerto. De acuerdo a abril de 2014, el Fondo Monetario Internacional World Economic Outlook [PDF], la inflación en 2013 alcanzó el 6,2% en Brasil, 6,4% en Indonesia, un 6,6% en Vietnam, el 6,8% en Rusia, el 7,5% en Turquía, el 8,5% en Nigeria, 9.5 % en la India, el 10,6% en Argentina, y la friolera de 40,7% en Venezuela. Estos niveles pueden ser una gran mejora desde principios de 1990, pero ciertamente no son pruebas de la desaparición de la inflación.
Sí, las economías avanzadas se encuentran en una posición muy diferente hoy en día, pero ellos no son inmunes. Muchos de los mismos expertos que nunca imaginó que las economías avanzadas podrían tener las crisis financieras masivas son ahora seguros de que las economías avanzadas no pueden tener crisis de inflación.
Más fundamentalmente, donde, precisamente, uno puede sacar de la línea entre las economías avanzadas y los mercados emergentes? La zona del euro, por ejemplo, es una falta de definición. Imagina que no había euro y que los países del sur se había conservado sus propias monedas - Italia, con la lira, España con la peseta, Grecia con el dracma, y así sucesivamente. ¿Estos países hoy tienen un perfil de la inflación más como los EE.UU. y Alemania, o más como Brasil y Turquía?
Lo más probable es que sería en algún punto intermedio. La periferia europea se habría beneficiado de los mismos avances institucionales en la banca central como todos los demás; pero no hay ninguna razón en particular para suponer que sus estructuras políticas habrían evolucionado de una manera radicalmente diferente. El público en los países del sur abrazó el euro precisamente por el compromiso de los países del norte para la estabilidad de precios les dio una moneda con una enorme credibilidad antiinflacionaria.
Al final resultó que, el euro no era el almuerzo gratis que parecía ser. La ganancia en la credibilidad de la inflación se vio compensado por la debilidad de la credibilidad de la deuda. Si los países de la periferia de Europa tenían sus propias monedas, es probable que los problemas de deuda podrían transformarse de nuevo en la inflación elevada.
No estoy diciendo que la inflación volverá pronto en las economías de refugio seguro como los EE.UU. o Japón. Aunque los mercados laborales de Estados Unidos se están apretando, y el nuevo presidente de la Fed ha subrayado enfáticamente la importancia de máximo empleo, todavía hay poco riesgo de alta inflación en el futuro cercano.
Sin embargo, en el largo plazo, no hay garantía de que cualquier banco central será capaz de mantener la línea en caso de perturbaciones adversas, tales como la continuación de un crecimiento lento de la productividad, altos niveles de deuda, y la presión para reducir la desigualdad a través de las transferencias del gobierno. El riesgo sería especialmente alto en el caso de otros choques importantes - por ejemplo, un aumento general de las tasas de interés reales mundiales.
Reconociendo que la inflación es sólo latente renders tonto el reclamo reiterado-de que cualquier país con un tipo de cambio flexible no tiene nada que temer de la elevada deuda, siempre y cuando la deuda se emite en su propia moneda. Imagínese una vez más que Italia tenía su propia moneda en lugar del euro. Ciertamente, el país tendría mucho menos que temer de una carrera durante la noche sobre la deuda. Sin embargo, dados los enormes problemas de gobernabilidad que Italia todavía se enfrenta, hay muchas posibilidades de que su tasa de inflación se vería más como el de Brasil o Turquía, con cualquier problema de la deuda se extienda más rápido crecimiento de los precios.
La banca central moderna ha hecho maravillas para reducir la inflación. En última instancia, sin embargo, las políticas contra la inflación del banco central pueden trabajar sólo en el contexto de un marco macroeconómico y político que sea coherente con la estabilidad de precios. La inflación puede ser latente, pero ciertamente no ha muerto.
• Kenneth Rogoff, ex economista jefe del FMI, es profesor de Economía y Política Pública en la Universidad de Harvard.
© Project Syndicate, 2014.
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