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¿Quién está frenando la economía rusa?
Tom Luongo
La economía de Rusia ha sido un punto doloroso por más de dos
años. Desde la crisis del rublo a fines de 2014, el papel del Banco de
Rusia ha sido aplicar un ajuste anticíclico al estilo del FMI para
estabilizar la situación a raíz de la decisión de permitir que el rublo
flote libremente en el mercado abierto.
Esa fue la decisión correcta entonces. Fue el movimiento que
Estados Unidos no esperaba que hiciera el presidente Vladimir Putin. Se
esperaba que Putin mantuviera su conservadurismo natural y mantuviera el
comercio del rublo en los años 30 frente al dólar estadounidense en
lugar de arriesgarse a un colapso en el tipo de cambio ante una caída
histórica en los precios del petróleo durante los dieciocho meses entre
julio de 2014 y el baja realizada a finales de enero de 2016.
El petróleo cayó de $120 por barril a alrededor de $28 durante
ese período. Y si Putin no hubiera permitido proactivamente que el rublo
cayera de RUB32 a un máximo de RUB85 a principios de 2016, Rusia habría
quedado en bancarrota por completo.
Durante ese tiempo, el presidente del Banco de Rusia, Elvira
Nabullina, elevó la tasa crediticia de referencia al 17,00% y Rusia
comenzó el lento y doloroso proceso de desdolarizar su economía.
Han pasado cinco años desde esos tiempos dramáticos. Pero se causó
mucho daño, no solo al pueblo ruso y sus ahorros, sino también a la
mentalidad de los responsables del Banco de Rusia.
Nabullina siempre ha sido una figura controvertida porque está
entrenada en el oeste y porque el sistema bancario en Rusia todavía
cuenta con personal que opera según las recetas del FMI sobre cómo
lidiar con las crisis.
Pero esas reglas del FMI están ahí para proteger al FMI que otorga
los préstamos a la nación en problemas, no para ayudar a la nación
problemática a recuperarse realmente. Para explicar esto, tengo que
ponerme un poco técnico, así que tengan paciencia conmigo.
El problema fundamental es una mala educación sobre qué son las tasas
de interés, y cómo interactúan con la inflación y el flujo de capital.
Debido a esto, el medicamento para salvar una economía en problemas es,
en la mayoría de los casos, peor que la enfermedad misma.
Si el cuarto incumplimiento de Argentina en veinte años no te lo prueba, nada lo hará.
Nabullina todavía cree que su trabajo es reducir la inflación al 4%.
El objetivo de inflación, como política del banco central, es una
enfermedad que debe colocarse junto a la viruela en los CDC en Atlanta.
Cuando la inflación está por encima del objetivo, una mentalidad de
austeridad domina en el banco central que mantiene las tasas de interés
por encima de la tasa de mercado con la vana esperanza de que puedan
sacar los últimos trozos de inflación de la economía, porque no ha
vuelto la confianza suficiente al sistema bancario después de la crisis.
Este es el problema de Rusia hoy. Nabullina todavía cree que hay trabajo por hacer antes de permitir que la economía crezca.
Cuando la inflación está por debajo del objetivo, como en el BCE y
los EE. UU., luego, para el banquero central mal educado, el crecimiento
es lento y exige estímulo en forma de dinero barato para crear un ciclo
de crédito virtuoso. No ha funcionado y no funcionará.
Debido a que ambas teorías sobre los efectos de las metas de inflación están totalmente equivocadas.
No han trabajado en Estados Unidos y Europa porque no hay más
capacidad dentro de sus economías para asumir más deuda para estimular
la demanda y aumentar el gasto. Todo lo que están haciendo es, como lo
describieron Mises y otros, “empujar una cuerda” ofreciendo dinero que
nadie quiere a tasas de interés que el mercado no puede sostener.
Ese dinero barato infla los precios de los activos, como acciones y
bonos, al tiempo que desvía capital a proyectos a largo plazo como
fracking en Texas, y préstamos para la vivienda y el automóvil, pero
roba capital de trabajo del futuro al determinar el riesgo de esos
proyectos en forma de tasa de interés.
El efecto neto está enriqueciendo a los ya obscenamente ricos y
poderosos, a través de la transferencia de riqueza que alimenta las
críticas izquierdistas y marxistas del “mercado libre” mientras
proclaman el fin del capitalismo.
Pero el objetivo y el control de la inflación del banco central es el
colmo de una economía de planificación centralizada. Controla el valor y
el costo del dinero y controlas los medios de producción. Entonces, el
capitalismo no es amigos.
La mala educación en asuntos económicos son comunes hoy en día desde las alturas dominantes hasta los barrios más bajos.
Eventualmente, llega al punto al que hemos llegado al oeste donde
ninguna cantidad de forzar el mercado, a través de tasas negativas
punitivas, puede estimular el crecimiento. Se trata simplemente de
hombres arrogantes que rezan en el altar de las ecuaciones de tortura
matemática que no se parecen a la realidad y la convierten en política.
Por otro lado, tenemos a Nabullina capacitada en este mundo de la
econometría y su balbuceo económico, frenando la economía rusa con tasas
de interés establecidas por encima del mercado. Ella es demasiado
cautelosa, si soy generosa, o un crecimiento sofocante del quinto
columnista para apoyar a los enemigos de Rusia, si estoy siendo cínica.
Creo que la verdad se encuentra en algún punto intermedio, si soy justo. Hoy seré justo.
La economía rusa, estructuralmente, está en excelente forma. John
Hellevig, del grupo Awara, publicó recientemente un excelente informe
que explica las entrañas de lo que está sucediendo allí. Y John señala,
como lo he estado durante más de un año, que el Banco de Rusia tiene
tasas de interés demasiado altas dado lo que el mercado le dice.
Realmente no es tan difícil, solo mire la curva de rendimiento de Rusia y podrá ver de qué estoy hablando.
La tasa de referencia actual en Rusia es del 7,25%, por debajo del
7,75% de hace solo dos meses (y eso lo haré en un minuto). Todo el
mercado interbancario y el mercado de depósitos a corto plazo se cotizan
por debajo de esa tasa de referencia.
Esto significa que el banco central está frenando un mercado que
quiere operar a tasas más bajas. Esto mantiene la liquidez baja y el
acceso a préstamos en el mercado doméstico y comercial también bajo.
Mientras tanto, la demanda de deuda rusa, porque como país el balance
de Rusia es tan limpio, en parte debido a la administración de
Nabullina del período de crisis 2014-16, está presionando las tasas a la
baja. Y por primera vez en cerca de 5 años, Rusia tiene una curva de
rendimiento normal con pendiente positiva de 1 año a 20 años, sin
jorobas ni puntos planos.
La demanda de deuda rusa finalmente está impulsada por el mercado de
una manera predecible y puede permitir que los bancos ganen dinero
pagando a corto y otorgando préstamos a largo plazo. ¡Así es como se
supone que los bancos deben hacer su dinero, sin especular sobre
acciones y monedas!
Además, las tasas de ahorro interno en todos los vencimientos en el
CD y los mercados monetarios están por debajo de la tasa de referencia,
por lo que los bancos rusos están bajo cero estrés. Las altas tasas de
oferta de ahorro indican la necesidad de apuntalar las reservas
atrayendo ahorros. Es una mala señal.
Los préstamos hipotecarios morosos representan menos del 1% … 1% !!
La única preocupación es la deuda pendiente denominada en dólares,
pero eso representa alrededor del 1% del total del mercado hipotecario
ruso. Literalmente es un cambio radical.
Quiero decir, por el amor de Dios, ¿qué está esperando Nabullina en
la tierra verde de Dios? ¿Una invitación grabada de la Fed a la próxima
convocatoria en Jackson Hole? Ella ha hecho su trabajo, ahora deja que
el pueblo ruso haga el suyo.
Nabullina ha mantenido las tasas altas por temor a que la inflación
regrese debido al aumento del dólar estadounidense y la caída de los
precios del petróleo, lo que ejerce una presión al alza sobre el rublo.
Cometió un error de política atroz subiendo las tasas en respuesta a los
locos aranceles de aluminio de Trump el año pasado. Y luego mantuvo ese
nivel hasta junio.
Recién ahora está comenzando a bajar las tasas después de que la
política se volvió ridícula y el crecimiento del PIB ruso se ha
estancado. Nuevamente, la incompetencia y la traición se ven muy
similares desde la distancia.
Ella sigue saltando a las sombras de una crisis inducida por el
dólar. Pero la economía rusa de 2019 no es la economía rusa de 2015. Los
préstamos en dólares casi se han evaporado y la principal fuente de
demanda de dólares a nivel nacional son los préstamos corporativos
heredados que no se convierten en rublos o euros.
Entonces, la economía rusa está mucho más aislada de un aumento del dólar que antes.
La falla fundamental en el pensamiento detrás de la mayoría de los
banqueros centrales, especialmente aquellos capacitados por el FMI, es
que reducir el costo del dinero estimula el crecimiento y aumentarlo lo
controla. Es un modelo excesivamente simplista para explicar por qué
necesitamos reyes filósofos como Nabullina, Mario Draghi y Jerome Powell
para jugar con la economía y diseñar el crecimiento y la estabilidad.
La realidad es que es más complicado que eso, porque el acceso al
capital significa cosas diferentes en diferentes partes del ciclo
económico para diferentes economías. Y el papel de Rusia en la economía
global está cambiando.
Rusia se está convirtiendo en un nodo independiente en la economía
global. Excluido de los mercados del dólar estadounidense, Rusia ahora
tiene que liderar la parte del mundo que domina: la EAEU, Turquía, Irán,
los estados de la CSTO, y mostrar confianza al hacer que el rublo sea
más accesible para la inversión extranjera.
Proyectar confianza viene en la forma de bajar las tasas para
reflejar un mercado interno saludable, no mantener las tasas altas
porque tienes miedo de los EE. UU.
Esa curva de rendimiento que publiqué arriba es una imagen de un
banco central con miedo al futuro, como Jerome Powell en la Reserva
Federal, y nadie optimista sobre las perspectivas futuras de Rusia.
Powell tiene problemas que Nabullina no tiene, como cientos de billones
de pasivos futuros no financiados que requieren tasas mucho más altas
para estabilizarse.
Probablemente todo lo que necesita hacer es bajar los tipos de
interés en Rusia del 7,25% al 6,5% o incluso del 6% y luego dejar que
los mercados se encarguen de las cosas desde allí. Eso es lo que el
mercado realmente le está diciendo.
Y creo que Vladimir Putin ha tenido suficiente de los temores de
Nabullina. Se está poniendo cada vez más impaciente con el presidente de
su banco central. Él ve la falta de crecimiento de la economía rusa y
se pregunta por qué la formación de capital está encerrada detrás de un
muro de tasas de interés demasiado altas.
Recientemente Putin se sentó con Nabullina y justo después de eso,
las tasas de interés cayeron un 0.25%. Lo mismo sucedió en 2015 cuando
tuvo tasas fijas del 10% y Putin tuvo que finalmente obligarla a
justificarse.
Está claro que hay algo mal en el Banco de Rusia; si Nabullina, su
personal o el legado de teorías económicas occidentales insípidas y
peligrosas que se niegan a morir, está fuera de mi conocimiento.
El cínico en mí dice que arrastrar los pies por el Banco de Rusia es
el vestigio final de la infiltración de Estados Unidos en las
instituciones de Rusia que alzan su fea cabeza. Esa pelea está en curso,
pero las recientes caídas en la tasa de referencia son un buen
comienzo.
