Misterio Revelado
El comprador de
bonos del Tesoro estadounidense
Un año más tarde, este sitio web primero confirmó que la identidad del comprador "Belga" no era otro que el de China, que
había estado usando con sede en Bélgica más clara Euroclear como un
lugar en alta mar para sus compras de bonos, y que a partir de de marzo de 2 015 habían comenzado de dumping el papel de Estados Unidos acumuló tan dramáticamente en 2013 y 2014, antes
de lo que se ha convertido en la noticia más importante del verano: la
liquidación de sus reservas de divisas de China, leer estadounidenses
tenencias del Tesoro, en defensa de su moneda devaluación.
Y si bien sabíamos que China estaba vendiendo - y tras la venta récord de reservas de divisas en agosto, por lo que no todo el mundo - una pregunta aún más interesante surgido: ¿quién está comprando?
Gracias al WSJ que ahora tenemos la respuesta: "Un
fondo poco conocido de cobertura de Nueva York dirigido por un ex genio
de las matemáticas de la Universidad de Yale ha estado comprando
decenas de miles de millones de dólares de deuda del Tesoro en las
subastas recientes, llamando la atención del Departamento del Tesoro y
Wall Street. "
El
fondo de cobertura de que se trate, Jeffrey Talpins 'Element Capital
Management, que de acuerdo con el Wall Street Journal se ha convertido
en "el comprador más grande de docenas de subastas de deuda pública en
los últimos 10 meses, dijeron personas familiarizadas con el asunto.
La
compra es parte de un esfuerzo aparente por el fondo de usar dinero
prestado para explotar pequeñas ineficiencias en los mercados de valores
más líquidos del mundo, una estrategia que está entregando beneficios considerables, dijo que las personas cercanas al asunto ".
Jeffrey Talpins del Elemento de Capital y su esposa
Para
aquellos no familiarizados, y Talpins ciertamente no es un nombre de
fondos de cobertura de los hogares, "Mr. Talpins es un intenso y
reservada comerciante antes de Citigroup Inc. y Goldman Sachs Group Inc.
Es conocido por un estilo tenaz que puede irritar a sus rivales y una
vez puesto a prueba la paciencia del ex presidente de la Reserva
Federal, Ben Bernanke ".
De acuerdo con el New York Times, en
2005, comerciante Mensual nombrado el Sr. Talpins uno de los 30
principales operadores menores de 30 años, cuando todavía era un
empleado de la gestión de Vega de Activos.
"La
juventud no se desperdicia en este cultivo, cualquiera de los cuales
podría ser un multimillonario de 40", dijo la revista. "O, de nuevo, que
podría ser el vientre y el busto."
Ya en 2010, el FT perfila Elemento de Capital, a
continuación, en apenas $ 1,5 mil millones, diciendo que el comercio de
valor relativo de renta fija ", la estrategia de fondo de cobertura fue
pionero - e hizo notorio - por Long Term Capital Management está
regresando a la prominencia en medio de uno de los más exitosos Aún año
".
Añadió
que "de renta fija de valor relativo de comercio - rechazado por los
inversores tras el colapso de LTCM en 1998 - ha sido uno de los pocos
con mejor desempeño de la industria este año, gracias a las anomalías de
precios masivos causados por los paquetes de estímulo fiscal y las
políticas monetarias de los bancos centrales no convencionales de todo
el mundo."
A finales de junio, Element Capital, un fondo de valor relativo $ 1.5bn dirigido por Jeffrey Talpins, subió 10,75 por ciento. Los altos rendimientos han sido impulsados por los mercados de bonos gubernamentales a ras de oportunidades de arbitraje, dijeron los administradores.
Para
el año 2014, Element había crecido sustancialmente, y de acuerdo a una
nota de Bloomberg, en julio pasado que atrajo la cabeza de las ventas de
América del Norte en RBS, Richard Tang: "Tang, que ha pasado casi dos
décadas en el banco, es uno de los 16 miembros de Hacienda El
préstamo Comisión Consultiva de que el gobierno de Estados Unidos
consulta con en sus ventas de deuda.
Su
salida fue confirmada por Sarah Lukashok, portavoz con sede en
Connecticut Stamford, por la mayor entidad estatal de Gran Bretaña.
Él se unirá a Element Capital, con sede en Nueva York, que administra cerca de $ 4,3 mil millones en su fondo de macro, dijo que "el pueblo, que pidió no ser identificado debido a que el movimiento no era público.
En
otras palabras, el elemento no sólo está creciendo de forma exponencial
su AUM, ahora también emplea a un miembro de la TBAC, que nos
perfilamos en noviembre de 2011 como "ElSupercomité que realmente ejecuta Latina."
No sólo eso, pero de acuerdo a una presentación 11 2014 a la Inversión y Comercio Grupo de Wharton, el fondo, a continuación, ya en un AUM $ 5 mil millones, jactándose que "haentregado
retornos excepcionales a los inversores sobre su historial 9+ años, con
un rendimiento anualizado mayor que 20% y una relación de Sharpe mayor
que 2. "
Todo
un rendimiento impresionante para un fondo de cobertura relativa valor
más bien pequeña, que nos lleva a la pregunta: ¿hasta qué punto el
apalancamiento está involucrado (una cuestión importante para más
adelante).
¿Por
qué es este fondo de cobertura relativamente obscrue en las
noticias? Bueno, parece que el comprador misterio de la venta de bonos
de todo de China no es otro que el elemento:
Element ha sido el mayor postor en muchos de los 62 Tesoro de notas y bonos subastas entre noviembre y julio pasados, estas personas dijeron. En muchas subastas recientes, algunos de los cuales participan las ventas de más de $ 30 millones de deuda, Element comprado el 10% de el asunto, dijeron estas personas. Esa es una cifra inusualmente grande, dijeron analistas.
Y
mientras Element puede haber crecido sustancialmente, algunos se
preguntan cómo su más reciente AUM de $ 6,000,000,000 se puede sostener
este spreed compra voraz.
La actividad del elemento ha suscitado dudas porque las compras acumuladas superan con mucho la cobertura de fondos de $ 6 mil millones en activos bajo gestión. Los funcionarios del Tesoro, que con frecuencia se encuentran con grandes participantes en la subasta, han pedido Elemento sobre su actividad, dijo una persona cercana al asunto."Su compra es ceja de fondos," dijo un operador que trabajó para una empresa que se ocupa de los títulos públicos y fue testigo de la licitación de Element. Estos operadores primarios a menudo conocen la identidad de los otros postores de la subasta. Elemento "nunca compartió su estrategia, pero a menudo nos pidieron", dijo el comerciante.
Y aquí es donde la cosa se complica, porque como admite el WSJ, el Tesoro de Estados Unidos"le gusta
saber que está comprando sus bonos y por qué, en parte porque prefiere
titulares a largo plazo, como los fondos de pensiones, compañías de
seguros y los bancos centrales.
Los
funcionarios del Tesoro compras de miedo por los fondos orientados
comerciales-podrían resultar en ventas que aumentan los vaivenes del
mercado y, potencialmente, elevan los costos de los préstamos.
"Si
la emisión de deuda, su preferencia es los 'inversores pegajosas'",
dijo Scott Skyrm, director gerente de Wedbush Securities.
Lo
que nos lleva de nuevo a la pregunta "¿cuánto apalancamiento está
involucrado", porque un mal día para Element y de repente el fondo
podrían verse obligados a descansar su gigantesco libro Tesoro en lo que
ya es un mercado muy ilíquido.
Lo
que nos lleva a la pregunta de cuál es la estrategia de Elemento:.
"Elemento había sido un cortocircuito, o apostar en contra, los bonos en
previsión de mayores tasas de interés, pero se ha de salir de esa
apuesta, de acuerdo con alguien cercano a la materia que es una de las
razones de la fondo ha sido un gran comprador de bonos del Tesoro
últimamente ".
Parece
ser que es no sólo consideraciones macroeconómicas que impulsan
estrategia de negociación del elemento, sino también mispricings mercado
entre el mercado primario y secundario: "las personas que han trabajado
con la empresa o que están cerca de Mr. Talpins dijeron hay otra
razón:
Elemento
es uno de los última abrazar "las estrategias de bonos de subastas,"
maniobras comerciales que se han vuelto menos popular desde la crisis
financiera ".
Estas operaciones tienen como objetivo aprovechar los efectos de la oferta y la demanda en el mercado del Tesoro de $ 12800 mil millones. La demanda de estos bonos a menudo fluctúa con base en factores que incluyen las percepciones de los inversionistas del crecimiento económico y el riesgo de mercado, mientras que la oferta puede verse afectada por las subastas regulares de diferente madurez valores del Tesoro. Una explosión de nueva oferta tiende a deprimir los precios ligeramente por períodos cortos, a veces por menos de una hora.
Estrategia Arbing subasta de Element es relativamente simple:.. "
En
el pasado, los comerciantes de Wall Street y los fondos de cobertura
obtuvieron ganancias cortocircuito" cuando se emitan "bonos Estos son
contratos que confieren el derecho de comprar bonos del Tesoro cuando se
venden días más tarde en una subasta Entonces, estos comerciantes
compraban bonos en las subastas del Tesoro en los precios ligeramente
más bajos y utilizar estos bonos recién comprados para cerrar sus ventas
en corto ".
La diferencia entre el precio más alto en el que se venden los bonos del Tesoro y el menor precio que pagaron en la subasta era su ganancia.
Lo que explica por cierto nuestro "descubrimiento" a principios de este verano, ¿por
qué las subastas del Tesoro que tuvieron lugar en momentos en que la
OTR se negociaba "especial" condujeron a resultados superiores dramática
durante la subasta real: era fondos de cobertura como elemento que hizo
todo lo posible para exprimir el mercado y envía el alto rendimiento en
el interior del al emitirse.
La
razón por Element se ha convertido en el jugador dominante en este
mercado se debe a que la mayoría de sus competidores desaparecieron
después de 2008:
Después de la crisis financiera de 2008, los operadores bancarios retrocedieron como reguladores desalentados riesgos comerciales. Algunos fondos de cobertura también comenzaron rehuir de las estrategias de bonos de subastas. Bancos de Wall Street han reducido significativamente la espalda sus préstamos a los fondos de cobertura.El retroceso de los rivales ha dejado de elemento con una gran presencia en las subastas de bonos para complementar las estrategias como en derivados en moneda extranjera, las personas cercanas al asunto dijeron. En 2008, la empresa ganó 35%, estas personas dicen, incluso cuando los mercados financieros se desmoronaron. El próximo año, elemento era el 79%. El año pasado se elevó apenas 2,9%.
Y
con nadie dejó de competir, y el mercado del Tesoro como ilíquidos tal
como es, que significaba enormes beneficios potenciales para Element:
efectivamente, el fondo de cobertura"fue un 18,5% hasta julio de
este año, dijo un inversionista, superando a la mayoría de los fondos
de cobertura y los mercados globales. Algunos avances recientes vinieron de las apuestas alcistas en el dólar estadounidense, de acuerdo con la persona ".
Entonces, ¿puede ir nada mal con esta estrategia? Sí, mucho.
De vez en cuando, los precios de los bonos que se subastarán salto, en lugar de caída, por razones tales como malas noticias económicas que impulsa un vuelo de inversor a la seguridad. Coberturas veces no funciona. Y la estrategia se basa en préstamos de bajo costo, ya que cada comercio por lo general produce beneficios mínimos.En la década de 1990, el fondo de cobertura Long Term Capital Management utiliza apalancamiento para beneficio de las pequeñas discrepancias en el mercado de bonos antes de que un revés del mercado inundado la firma. LTCM utiliza mucho más influencia que Element hace.
El
único problema es que nadie sabe cuánto más poder, y si el
apalancamiento de elemento no es lenta pero segura arrastrando hasta
niveles Merton y Merrywether.
Aún así, luminarias como profesor de Yale Robert Schiller avalan Talpins:
Sr. Talpins graduó en 1997 de la Universidad de Yale, donde fue asistente de investigación de Robert Shiller, economista de Yale quien más tarde ganó un premio Nobel de Economía. En una carta de 1996, el Sr. Shiller escribió que en términos de rendimiento general, que "puso Jeffrey primero de los 52 estudiantes de Yale" que asistieron a su curso de Economía 252, Finanzas, Teoría y aplicación."Pensé que era especialmente brillante", recuerda el profesor Shiller.
Otros, sin embargo, eran menos que entusiasmado con Talpins. Tal como el ex presidente de la Fed Ben Bernanke:
Un año o así que hace, señor Talpins estaba entre 20 inversionistas invitados por una firma de Wall Street para una reunión privada con el Sr. Bernanke, después de su salida de la Reserva Federal. Sr. Talpins salpicada Bernanke con cerca de 10 preguntas sucesivas, de acuerdo a varias personas en la habitación.Sr. Talpins suscitó algunas respuestas detalladas, como la que está en la sala durante las discusiones de tipo de interés. Pero también hizo preguntas que exasperaba a algunos inversores porque parecían irrelevantes. Bernanke parecía cada vez más cansada bajo aluvión del Sr. Talpins, dijo un participante. "Jeff era persistente y se puso un poco incómodo", dijo otro participante. "Fue como, 'Tío, déjalo ir.'"
Pero
el mayor riesgo, con diferencia, es que ahora que los "compradores
misteriosos" ha sido expuesto, no pasará mucho tiempo para que los otros
jugadores, mucho más grandes - es decir, todos los bancos centrales que
han estado desesperados por impulsar los rendimientos inferiores a
"confirmar "la narrativa autocumplida que la economía y la inflación,
están creciendo - se cause el proverbial" dolor max "en Element.
De hecho, si Talpins es de hecho muy largo TSYS, y tiene gran cantidad de apalancamiento implícito en el comercio, se puede esperar que un esfuerzo cortocircuito concertada para averiguar hasta qué punto el apalancamiento es incorporar en los oficios, y empujarlo hasta el punto de romperse.
Después
de todo, los fondos de cobertura expuestas con posiciones masivas
raramente sobreviven un ataque por parte de sus compañeros que tratan de
hacer precisamente eso - infligir "dolor max" (ver Ackman y Herbalife).
Si
es así, la venta de TSYS de China puede muy pronto infligir
precisamente el tipo de daños en el papel de Estados Unidos no porque es
la venta, sino porque la mayor "misterio" comprador de papel de Estados
Unidos acaba de ser revelado y cuya capacidad para seguir comprando sin
trabas continua es ahora repentinamente mucho de que se trate.
Lo
que es peor, si el resultado de un ataque coordinado contra Talpins
conduce a un tipo LTCM volar, aferran a sus sombreros, ya la reciente
volatilidad en el mercado de renta variable será nada comparado con lo
que viene a la medida, TYVIX y bonos del Tesoro estadounidense ...
No hay comentarios.:
Publicar un comentario