JAMES RICKARDS 29/10/18
¿Cuándo se debilitará el dólar fuerte? En última instancia, la respuesta es cuando el Tesoro quiera.
Cuando el Tesoro no está demasiado preocupado por el dólar, las
fuerzas del mercado pueden prevalecer para subir o bajar el tipo de
cambio en comparación con los euros, francos suizos, yenes o cualquier
otra moneda.
A veces, otros bancos centrales intervienen para subir o bajar
sus monedas en relación con el dólar y a los Estados Unidos no parece
importarles. China es notoria por esto. Japón y Suiza son otros manipuladores de divisas practicamente.
La última intervención del mercado de divisas totalmente
coordinada fue realizada por el G-7 en marzo de 2011 en el momento del
terremoto y tsunami de Fukushima, Japón, que causó el colapso de una
planta de energía nuclear y, en última instancia, una caída de la bolsa
de valores de Tokio.
La economía japonesa se debilitó por el desastre natural. Un yen más débil habría ayudado a la economía con exportaciones más baratas y más inflación. Pero
las compañías de seguros tenían que vender activos denominados en
dólares y comprar yenes para pagar las reclamaciones denominadas en
yenes por las pérdidas causadas por el desastre. El resultado fue un yen más fuerte.
La intervención del G-7, organizada por la entonces ministra de
Finanzas francesa, Christine Lagarde, vendió con éxito el yen y compró
euros, dólares y libras esterlinas para debilitar el yen a pesar de que
las compañías de seguros lo compraron. El éxito de Lagarde en esta intervención fue instrumental en su elevación a la dirección del FMI poco después.
En resumen, excepto en circunstancias extraordinarias, el
Tesoro de los Estados Unidos no interviene directamente en los mercados
de divisas para determinar los tipos de cambio del dólar estadounidense. Si
tal focalización es necesaria, el Tesoro trabajará con la Reserva
Federal para elevar las tasas de interés o hacer una pausa en el aumento
de las tasas para afectar el valor del dólar.
Todo esto puede estar a punto de cambiar.
Tanto el presidente Trump como el secretario del Tesoro Mnuchin
expresaron públicamente su consternación por la fortaleza persistente
del dólar en la segunda mitad de 2018. Un dólar fuerte tiene efectos adversos en relación con los planes económicos de Trump.
Hace que las importaciones sean menos caras, lo que tiene un
impacto deflacionario en la economía nacional de los Estados Unidos. Esto ocurre en un momento en que tanto la Reserva Federal como la Casa Blanca desearían ver más inflación.
Un dólar fuerte también perjudica las exportaciones
estadounidenses de grandes compañías como Boeing y GE. Eso perjudica la
competitividad de EE. UU. Y los empleos de EE. UU. Finalmente,
un dólar fuerte perjudica las ganancias corporativas de las compañías
globales de EE. UU. Porque sus ganancias en el extranjero se traducen
nuevamente en menos dólares de EE. UU. Esto es un viento de cabeza para el rendimiento del mercado de valores de Estados Unidos.
El
secretario del Tesoro de los Estados Unidos, Steven Mnuchin, y su
esposa sostienen una hoja de billetes de dólares recién impresos durante
una visita al Buró de Impresión y Grabado de los Estados Unidos. El
dólar ha estado fuerte durante la mayor parte de la administración de
Trump desde principios de 2017. Sin embargo, el dólar fuerte provoca
deflación y reduce las exportaciones. Trump y Mnuchin pronto debilitarán
el dólar para impulsar el crecimiento.
Si bien la Casa Blanca y la Reserva Federal pueden estar unidas
en su deseo de ver un dólar más débil y más inflación, la Reserva
Federal no está haciendo nada para lograrlo. La Fed ha
estado en el camino de elevar las tasas de interés durante casi tres
años, comenzando con el alza de las tasas de “despegue” en diciembre de
2015.
Desde octubre de 2017, la Reserva Federal también ha estado
reduciendo la oferta monetaria al no reinvertir en valores del Tesoro
cuando vencen los valores existentes en su cartera. Este “ajuste cuantitativo” o QT, es lo opuesto a la flexibilización cuantitativa, QE.
La combinación de alzas de tasas y QT ha provocado un aumento
significativo en las tasas de interés de los Estados Unidos en todos los
vencimientos y, a su vez, un dólar más fuerte a medida que el capital
fluye a los Estados Unidos en busca de mayores rendimientos. El resultado es un dólar fuerte y persistente.
Esto significa que si la Casa Blanca y el Tesoro quieren un
dólar más débil, pueden tener que lograrlo por su cuenta sin la ayuda de
la Reserva Federal. El Tesoro está bien equipado para realizar este tipo de intervención utilizando su Fondo de Estabilización de Cambios, o FSE.
El FSE fue creado bajo la Ley de Reserva de Oro de 1934, que
otorgó la ratificación legal para el decomiso de oro privado por parte
de FDR de ciudadanos estadounidenses en 1933. FDR pagó $20.67 en papel moneda por el oro en 1933, sabiendo que tenía la intención de aumentar el precio del oro.
Su plan era capturar las “ganancias de oro” para el gobierno en
lugar de permitir que los ciudadanos se dieran cuenta de las ganancias. Esos beneficios fueron la fuente original de financiamiento para el FSE.
Es importante destacar que el FSE existe completamente fuera del control o la supervisión del Congreso. Es
equivalente a un fondo de inversiones del Tesoro que el Tesoro puede
usar cuando lo considere oportuno para intervenir en los mercados de
divisas. No se requiere legislación ni apropiación del Congreso.
El ex secretario del Tesoro Bob Rubin usó el FSE para rescatar a
México en 1994 después de que el Congreso se hubiera negado a
proporcionar dinero de rescate a través de otros canales.
Hoy en día, el FSE tiene activos netos de alrededor de $40 mil millones. Los
activos brutos incluyen alrededor de $50 mil millones en DEG, pero el
Tesoro puede emitir certificados SDR a la Reserva Federal a cambio de
dólares si es necesario para realizar operaciones en el mercado de
divisas. Puedes encontrar los estados financieros del FSE aquí.
El mayor infractor en las guerras de divisas en la actualidad
es China, que ha devaluado el yuan en un 10% en los últimos seis meses
para compensar el impacto de las tarifas más altas impuestas por Trump. La política de yuanes baratos de China está socavando las políticas de guerra comercial de Trump.
Después de esperar el momento oportuno, Trump y Mnuchin están
listos para reducir el auge de China con una política de bajo costo
después de las elecciones de medio término en los Estados Unidos. Por
supuesto, China no estará sola al sentir el impacto del nuevo dólar
barato. Europa y el euro también están en la línea de fuego.
Teniendo en cuenta estos antecedentes, ¿cuál es la perspectiva para los tipos de cambio del dólar estadounidense?
El factor más importante en el análisis es que dos monedas no pueden devaluarse entre sí al mismo tiempo. Es una imposibilidad matemática. Si una moneda cae contra otra, entonces la otra debe subir. No hay otra manera.
Desde enero de 2010 (cuando Obama lanzó la guerra de divisas) hasta agosto de 2011 (cuando el dólar alcanzó un mínimo histórico), Las guerras de divisas beneficiaron a los Estados Unidos a expensas de Europa, los mercados emergentes y China. Esto fue considerado necesario por los participantes en la cumbre de líderes del G-20 en Pittsburgh en septiembre de 2009.
Estados Unidos fue y es la economía más grande del mundo. Si
los Estados Unidos no pudieron escapar del impacto del pánico financiero
de 2008, nadie más lo haría, tampoco. En efecto, el mundo sufriría monedas más fuertes mientras que los EE. UU. Se devaluaban para impulsar la recuperación global.
Después de agosto de 2011, se permitió que el dólar se
revaluara al alza mientras que al resto del mundo, especialmente a
Europa y China, se le permitió devaluar para poder reclamar algún
beneficio de una moneda más débil. Esto funcionó a corto
plazo, pero el problema fue que los EE. UU. Nunca regresaron a un
crecimiento sostenido en la tendencia anterior de crecimiento del 3.25%
por año.
Los EE. UU. Sufrieron una larga depresión desde 2007 hasta hoy, con un crecimiento anual de alrededor del 2,3%. Europa y China obtuvieron un impulso, pero Estados Unidos nunca se apartó de la manada.
Desde entonces, ha sido una cuestión de turnarse. El
euro puede depreciarse para ayudar al crecimiento y el sistema bancario
a medida que el dólar se fortalece en función de una economía
estadounidense ligeramente más fuerte. Pero ninguna economía importante ha resuelto el problema de lograr un crecimiento de la tendencia autosostenida.
China ha estado montando libre todo el tiempo. Ha habido periodos de tenacidad suave del yuan al dólar, Pero hay períodos intermitentes de un yuan más débil. China ejecutó devaluaciones de choque en agosto de 2015 y diciembre de 2015.
En ambas ocasiones, las acciones de Estados Unidos cayeron un 11% en cuestión de semanas. China acaba de ejecutar una devaluación a cámara lenta del 10% en los últimos seis meses. Las acciones de EE.UU. han comenzado a hundirse de nuevo.
Ahora Trump y Mnuchin están diciendo: “¡Basta!” Los europeos
tendrán que tomar su turno con una moneda más fuerte y China será
penalizada por su manipulación de la moneda. Se acerca un dólar más
débil.
Si esto se logrará con la cooperación de la Reserva Federal o la intervención directa del Tesoro, aún está por verse, pero un dólar más débil es la única forma de salir del dilema del crecimiento y la debacle de la deuda de EE. UU.
El gráfico a continuación muestra que el euro se ha establecido
en un rango de cotización desde abril, luego de haber bajado del rango
de $ 1.25 en febrero.
El euro saldrá de ese rango de cotización al alza ($ 1.20–1.30) en los próximos meses. Esto
será el resultado de una posible pausa de la Reserva Federal en el
aumento de las tasas a medida que la economía de los EE. UU. Se
debilita, la continua determinación del BCE de reforzar la política y la
posible intervención del Tesoro de los EE. UU.
Mientras tanto, un dólar más débil dará a los EE. UU. Otro
crecimiento acelerado después de los recortes de impuestos de 2018 para
ayudar a impulsar las perspectivas de reelección de Trump para 2020.
Saludos,
Jim Rickards
para TheDaily Reckoning
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